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　　千禾味业(603027) 投资要点 事务：公司发布2025年半年报，上半年实现收入13。2亿元，同比-17。1%，实现归母净利润1。7亿元，同比-30。8%；此中25Q2实现收入4。9亿元，同比-29。9%，实现归母净利润为0。13亿元，同比-86。7%。 零添加市场所作烈度提拔，Q2从业收入有所承压。分产物看，酱油/食醋/其他营业上半年实现收入8。4/1。6/3亿元，同比别离-16。1%/-21。5%/-16。1%，此中25Q2收入增速别离为-31。1%/-35。4%/-22%；从业均有所承压，次要系零添加调味品市场所作激烈所致。分渠道看，25Q2线%，估计公司自动线上渠道库存调整。分区域看，25Q2西部/东部/南部/北部/中部收入增速别离为-52%/-9。8%/-12。4%/-67%/-10。7%，各区域均有分歧程度下滑。 规模效应显著削弱，Q2盈利能力下滑。25H1公司毛利率为36。6%，同比+1pp；此中25Q2毛利率为32。6%，同比-2。5pp；Q2毛利率下滑次要系收入基数下降以致规模效应显著削弱。费用率方面，25Q2发卖费用率为22。4%，同比+6。4pp；办理费用率同比+1。4pp至4。8%；Q2全体费用率提拔次要系收入端大幅下滑拉低费效比。分析来看，25Q2公司净利率同比-11。2pp至2。6%。 深耕零添加赛道，等候调整成效。产物方面，公司将持续丰硕零添加产物线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，持续提拔高毛利产物占比。渠道方面，公司持续深化渠道布局调整，出力提拔现有网点及大商的运营质量，逐渐转向高质量健康成长。瞻望将来，调味操行业健康化大趋向下，零添加渗入率将持续提拔，行业受益于此无望维持高景气宇。公司做为深耕零添加赛道多年的细分龙头，正在产物矩阵持续丰硕以及全国化扩张带动下，公司业绩稳健增加可期。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。43元、0。55元、0。60元，对应动态PE别离为28倍、22倍、20倍，维持“持有”评级。 风险提醒：原材料成本波动风险，市场所作加剧风险，食物平安风险。千禾味业(603027) 业绩简评 8月27日公司发布半年报，25H1实现营收13。18亿元，同比-17。07%；实现归母净利润1。73亿元，同比-30。81%；扣非归母净利润1。71亿元，同比-30。45%。此中，25Q2实现营收4。87亿元，同比-29。86%；实现归母净利润0。13亿元，同比-86。66%；扣非归母净利润0。13亿元，同比-86。69%。 运营阐发 受此前影响，Q2收入端照旧承压。1）分产物看，25Q2酱油/食醋/其他产物别离实现营收2。98/0。57/1。31亿元，同比-31。06%/-35。41%/-24。02%，公司秉承健康饮食趋向，持续强化产物研发，推出多款高端高质量产物。2）25Q2线%。线下下滑幅度相对较低，系公司强化特通事业部开辟范畴。且畅通渠道持续扩大招商范畴，25Q2全国经销商净增25家。3）中部区域根基持平，其他区域收入承压。25Q2西部/东部/南部/中部/北部同比增速别离为-41。38%/-8。17%/-9。13%/-0。60%/-52。59%。 折旧费用刚性扰动，利润率大幅承压。1）25Q2毛利率32。64%，同比-2。52pct，估计受折旧摊销等刚性收入扰动，对冲布局改善及成本下行盈利。2）25Q2发卖/办理费率同比+6。42/+1。43pct。为尽快修复影响，公司维持较高的品牌和终端投放，正在收入承压布景下费率显著提拔。3）综上，25Q2净利率2。62%，同比-11。15pct。看好公司走出窘境，沉拾增加势能。面临合作白热化的市场态势取外部负面舆情的多沉挑和，公司果断、积极应对，持续推进全渠道深耕取拓展计谋，送难而上强化市场结构，我们估计跟着公司产物矩阵完美、网点持续渗入下沉，下半年收入无望企稳修复，利润端无望受布局改善。 盈利预测 考虑到压力扰动，尚需时日修复，我们别离下调25-27年利润16%/7%/4%，估计公司25-27年归母净利别离为4。6/5。5/6。4亿元，同比-11%/+22%/+15%，对应PE别离为28x/23x/20x，维持“买入”评级。 风险提醒 食物平安风险；新品放量不及预期；市场所作加剧等风险。千禾味业(603027) 事务 2025年4月15日，千禾味业发布2024年年报取2025年一季报，2024年总营收30。73亿元（同减4%），归母净利润5。14亿元（同减3%），扣非净利润5。03亿元（同减5%）。2024Q4总营收7。85亿元（同减10%），归母净利润1。63亿元（同增13%），扣非净利润1。56亿元（同增9%）。2025Q1营收8。31亿元（同减7%），归母净利润1。61亿元（同增4%），扣非归母净利润1。59亿元（同增5%）。 投资要点 布局优化提拔毛利，盈利能力持续提拔 2024Q4/2025Q1毛利率别离同增5pct/3pct至40。07%/38。89%，次要系公司持续优化产物布局，拔高产物价钱带，高毛利产物占比提拔所致，2024Q4/2025Q1发卖费用率别离同增1pct/1pct至13。00%/12。46%，费用投放相对平稳，2024Q4/2025Q1办理费用率别离同比-3pct/持平至0。10%/2。66%，2024Q4公司第二期股权激励方针未达标，冲回股份领取费用。2024Q4/2025Q1净利率别离同增4pct/2pct至20。71%/19。33%，盈利能力改善。 鞭策低端产线清理，强化经销商选品管控 2024年酱油/食醋营收别离为19。64/3。70亿元，别离同减4%/13%，此中销量别离同比+1%/-10%至45。32/11。46万吨，吨价别离同减5%/3%至0。43/0。32万元/吨。2025Q1酱油/食醋营收别离为5。41/1。01亿元，别离同减5%/11%，公司持续优化低质量终端网点，选品调改下短期营收承压，公司对经销商查核实施严管控，营销步队强化终端沟通，目前低端产物线根基清理完毕，经销渠道正在持续捋顺中，关心后续施行结果。 盈利预测 短期受合作加剧、策略调整影响，业绩表示相对承压，我们看好公司通过内生渠道/组织策略迭代优化，实现渠道下沉取外埠市场开辟，叠加公司已完成低端产线清理，估计结果逐渐，按照2024年年报取2025年一季报，我们估计2025-2027年EPS别离为0。53/0。59/0。66元，当前股价对应PE别离为22/19/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、消费苏醒不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。千禾味业(603027) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025年一季报，24全年实现营收30。7亿元，同比-4。2%；实现归母净利润5。1亿元，同比-3。1%；此中24Q4实现营收7。9亿元，同比-10。3%，实现归母净利润1。6亿元，同比+13。4%；此外，公司拟每10股分派现金5元（含税）。25Q1实现收入8。3亿元，同比-7。2%，实现归母净利润1。6亿元，同比+3。7%。 大下需求疲软，从业增速有所承压。分营业看，24年酱油实现收入19。6亿元，同比-3。8%；此中全年量价增速别离为+1。3%/-5%。食醋取其他营业别离实现收入3。7/7。0亿元，同比别离-12。5%/-0。4%。25Q1公司酱油/食醋/其他别离实现收入5。4/1。0/2。4亿元，同比别离-4。7%/-10。6%/+19。6%；酱油受客岁同期高基数以及风浪影响，Q1增速仍有所承压。分渠道看，25Q1公司线上/线下渠道收入增速别离为-12。3%/-5。9%。分区域看，25Q1公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入别离同比-1。3%/-2。4%/-6。1%/-12%/-8。9%。跟着公司渠道调整逐渐完成，25年渠道拓展取网点扩张仍值得等候。 成本盈利+产物布局提拔，盈利能力稳步上行。2024年公司毛利率为37。2%，同比+0。04pp；25Q1毛利率为38。9%，同比+2。9pp。毛利率提拔次要得益于原材料成本下降，以及高毛利零添加产物占比提拔。费用率方面，2024/25Q1公司发卖费用率同比别离+1。5pp/+0。6pp至13。8%/12。5%，发卖费用率提拔次要系公司为加大市场投入力度；2024/25Q1办理费用率同比-1。4pp/+0pp至2。4%/2。7%，受股权激励方针未告竣冲回费用影响，全年办理费率有所下行。分析来看，2024/25Q1公司净利率别离为16。7%/19。3%，同比别离+0。2%/+2%。 深耕零添加赛道，等候后续调整成效。产物方面，公司将持续丰硕零添加产物线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，持续提拔高毛利产物占比。渠道方面，公司持续深化渠道布局调整，出力提拔现有网点及大商的运营质量，逐渐转向高质量健康成长。瞻望将来，调味操行业健康化大趋向下，零添加渗入率将持续提拔，行业受益于此无望维持高景气宇。公司做为深耕零添加赛道多年的细分龙头，跟着后续计谋成效逐渐，公司业绩稳健增加可期。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。55元、0。61元、0。67元，对应动态PE别离为21倍、19倍、18倍，维持“持有”评级。 风险提醒：原材料成本波动风险，市场所作加剧风险，食物平安风险。千禾味业(603027) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，24年实现停业收入30。7亿元，同比-4。2%；归母净利润5。1亿元，同比-3。1%；扣非净利润5。0亿元，同比-5。1%。单季度看，24Q4实现停业收入7。9亿元，同比-10。3%；归母净利润1。6亿元，同比+13。5%；扣非净利润1。6亿元，同比+8。6%。25Q1实现停业收入8。3亿元，同比-7。2%；归母净利润1。6亿元，同比+3。7%；扣非净利润1。6亿元，同比+4。7%。 内部调整正在途，25Q1扰动，收入阶段性承压。分产物看，24年酱油实现收入19。6亿元，同比-3。8%，量/价别离+1。3%/-5。0%；食醋实现收入3。7亿元，同比-12。5%，量/价别离-9。5%/-3。3%，受行业合作加剧及23年高基数影响，24年公司进入调整阶段，产物、渠道、组织架构能全面梳理，运营阶段性承压；25Q1酱油/食醋别离实现收入5。4/1。0亿元，同比-4。7%/-10。6%，估计从因内部调整+3月“零添加”扰动。分区域看，24年除南部实现增加外，其他地域均有下滑，东部/南部/中部/北部/西部增速别离为-1。8%/+14。0%/-7。1%/-1。4%/-8。9%/-4。2%；25Q1延续承压，东部/南部/中部/北部/西部增速别离为-1。3%/-2。4%/-6。1%/-12。0%/-8。9%；截至25Q1末公司共3282家经销商，较岁首年月净削减34家。 成本盈利，盈利能力优化。24年/25Q1公司毛利率别离为37。2%/38。9%，同比+0。04/2。9pcts，估计从因大豆等原料价钱下降、优化低价钱带产物。费用方面，24年发卖费用率13。8%，同比+1。5pcts，估计从因收入规模下滑影响费效比，同时行业合作激励相关市场人员费用亦有添加；办理费用率2。4%，同比-1。4pcts，从因第二期股权激励方针未达标，冲回计提的股份领取费用；研发/财政费用率别离为2。7%/-1。2%，同比+0。02/-0。4pcts；25Q1发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+0。6/持平/-0。4/+0。2pcts。24年实现归母/扣非净利率16。7%/16。4%，同比+0。2/-0。2pcts；25Q1实现归母/扣非净利率19。3%/19。1%，同比+2。0/2。2pcts。 投资：瞻望看，公司正在履历24年集中调整后，产物渠道进一步理顺，调整结果无望，具体看：1）守好卖场根基盘，把握中小型连锁生鲜份额；2）餐饮推大包拆完成渠道品项调整；3）零添加调价、产物升级，非零降价抢占市场份额。我们估计2025-2027年公司停业收入别离为31。8/33。9/36。6亿元，同比+3。6%/6。6%/7。8%；归母净利润别离为5。5/5。9/6。4亿元，同比+7。6%/7。1%/7。7%，当前股价对该当前股价对P/E别离为22/20/19x，维持“保举“评级。 风险提醒：原材料价钱大幅上涨，调整结果不及预期，行业合作加剧，食物平安风险等。千禾味业(603027) 投资要点 公司发布2024年报及2025年一季报：2024年公司实现营收30。7亿元，同比-4。2%；实现归母净利润5。1亿元，同比-3。1%；实现扣非归母净利润5。03亿元，同比-5。1%。2024Q4公司实现营收7。9亿元，同比-10。3%；实现归母净利润1。6亿元，同比+13。45%；实现扣非归母净利润1。6亿元，同比+8。6%。2025Q1公司实现营收8。3亿元，同比-7。15%；实现归母净利润1。6亿元，同比+3。7%；实现扣非归母净利润1。6亿元，同比+4。65%。业绩低于预期。 自动调整+事务致次要品类收入承压。分产物，酱油2024Q4/2025Q1收入同比-7%/-5%，食醋2024Q4/2025Q1收入同比-19%/-11%，次要品类收入疲软从因24H2公司为升级产物价钱带对渠道进行自动调整，叠加25Q1公司受零添加风浪影响较大。分地域，东部/南部/中部/北部/西部区域24Q4收入同比+3%/+15%/-17%/-12%/-18%，25Q1收入别离同比-1。2%/-2。4%/-6。1%/-12%/-8。9%，受零添加风浪影响，25Q1公司次要地域收入均有所下滑。截止到2025Q1末，公司经销商数量3282家，环比24岁暮削减34家，经销商团队持续优化。 成本盈利强化盈利能力，费投力度加大。24Q4/25Q1公司毛利率别离同比+4。7/+2。9pct，大豆等原材料价钱下行鞭策公司毛利率优化，24年公司酱油/食醋吨成本同比-6%/-5%。24Q4/25Q1公司发卖费用率别离同比+1。1/+0。6pct，行业合作加剧+应对风浪致公司费投力度加大。24Q4/25Q1公司办理费用率别离同比-3。2pct/持平，24Q4办理费用率下降从因公司冲回股权激励费用。分析来看24Q4/25Q1公司归母净利率别离同比+4。3/+2pct，盈利能力强化。 沉视股东报答，积极应对舆情。2024年公司分红率达到99%，2025年4月15日股价对应股息率4。4%，股东报答优异。2025年3月公司针对零添加产物被送检事务发布通知布告，明白公司零添加产物合适企业标示的酿制酱油国度尺度，且毫不添加食物添加剂。将来跟着公司积极处置舆情、渠道网点开辟、新渠道发力，公司业绩无望边际改善。 盈利预测取投资评级：公司短期受事务冲击，下调公司25-26年收入预期为32/35亿元（此前25-26年预期36/39亿元），新增27年收入预期38亿元，同比+5%/+7%/+9%；考虑到公司成本盈利显著，调整25-26年归母净利润预期为5。9/6。3亿元（此前25-26年预期为5。8/6。5亿元），并新增27年预期为6。8亿元，同比+14%/+7%/+9%，对应25-27年PE别离为21/19/18x，维持“增持”评级。 风险提醒：原材料价钱大幅上涨、行业合作加剧、消费苏醒不及预期，食物平安问题千禾味业(603027) 4月15日公司发布年报和一季报，24年实现营收30。73亿元，同比-4。16%；实现归母净利润5。14亿元，同比-3。07%；扣非归母净利润5。03亿元，同比-5。12%。25Q1实现营收8。31亿元，同比-7。15%；实现归母净利润1。61亿元，同比+3。67%；扣非净利润1。59亿元，同比+4。65%。 运营阐发 合作加剧+内部调整，24年集中承压。1）24年酱油实现营收19。6亿元，同比-3。8%；此中量/价别离同比+1。3%/-5。0%。食醋/其他别离实现收入3。7/7。0亿元，同比-12。5%/-0。4%。2）渠道端，24年公司注沉渠道成长质量，针对经销商动销和库存等目标查核，24岁尾经销商数量3316家，演讲期内净添加66家。25Q1经销商净削减34家。3）高基数压力+扰动，25Q1持续承压。25Q1酱油/食醋/其他别离实现收入5。4/1。0/1。9亿元，同比-4。7%/-10。6%/-11。8%，此中酱油产物表示相对稳健。4）分区域来看，西部/东部/北部/中部/南部收入24年别离同比-8。9%/-1。8%/-1。4%/-7。1%/+14。0%。（25Q1别离同比-8。9%/-1。2%/-12。0%/-6。1%/-2。4%）。估计公司内部调整完毕后，将沉启渠道开辟和网点扩张，25年收入端无望实现修复。 成本下降+布局改善，毛利率显著优化。1）24年/25Q1公司毛利率别离为37。19%/38。89%，同比+0。04pct/+2。93pct。毛利率提拔猜测系原材料价钱下降，高价钱带产物占比提拔所致。2）24年发卖/办理/研发费率别离同比+0。54/-0。43/+0。02pct。发卖费率提拔系市场所作加剧叠加收入规模效应削弱所致。办理费率下降系股权激励方针未告竣，冲回领取费用。3）最终，24年/25Q1净利率别离为16。73%/19。33%，同比+0。19pct/+2。02pct。 公司锚定高端健康细分赛道，布局升级趋向，等候运营调整后结果。虽然行业全体需求疲软、合作加剧，但公司按照变化及时调整计谋，聚焦中高端零添加，清理负担再度出发。我们看好公司沉启增加，持续享受细分赛道扩容盈利。 盈利预测、估值取评级 考虑需求承压及合作加剧，我们下调25-26年利润8%/11%。我们估计25-27年公司归母净利润别离为5。4/6。0/6。7亿元，别离同增5%/11%/11%，对应PE别离为22x/20x/18x，维持“买入”评级。 风险提醒 食物平安风险；新品放量不及预期；市场所作加剧等风险。千禾味业(603027) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入22。9亿元，同比-1。9%，实现归母净利润3。5亿元，同比-9。2%；此中24Q3实现收入7亿元，同比-12。6%，实现归母净利润为1。01亿元，同比-22。6%。 零添加市场所作加剧，高基数下Q3收入有所承压。分产物看，酱油/食醋/其他营业前三季度实现收入14。3/2。9/3。6亿元，同比别离-2。4%/-10。4%/+12。9%，此中24Q3单季度收入增速别离为-13。8%/-15。7%/+16。7%；焦点酱油营业单三季度收入承压，次要受客岁同期存正在高基数，以及龙头加快出场后零添加调味品市场所作烈度提拔等要素影响。分渠道看，24Q3经销/曲销渠道实现收入4。7/2。2亿元，同比别离-17。3%/-0。4%；经销渠道收入下滑，次要系公司Q3起自动起头收缩扩张节拍，安定经销商系统。分区域看，24Q3单季度西部/东部/南部/北部/中部收入增速别离为-11。9%/-8。4%/-0。03%/-17。7%/-21。1%，除南部市场根基持平外，其他区域均有分歧程度下滑。 营销费用投放添加，以致Q3盈利能力下滑。前三季度公司毛利率为36。2%，同比-1。6pp；此中24Q3毛利率为37。5%，同比+0。7pp；单三季度毛利率提拔次要受益于1）原材料成本价钱下行；2）部门低毛利产物占比下降所致。费用率方面，24Q3发卖费用率为14。9%，同比+3pp，次要因为市场所作加剧，公司加大营销费投力度；办理费用率同比下降0。7pp至3。9%，次要系股份领取费用同比削减。分析来看，24Q3公司净利率同比-1。9pp至14。4%。 自动渠道调整，业绩稳健增加可期。产物方面，公司将持续丰硕零添加产物线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，正在恰当节制低价产物的根本上，持续提拔高毛利产物占比。渠道方面，公司自动收缩扩张程序，降低新增终端数量要求，出力提拔现有网点及大商的运营质量，逐渐转向高质量健康成长。瞻望将来，调味操行业健康化大趋向下，零添加渗入率将持续提拔，行业受益于此无望维持高景气宇。公司做为零添加酱油龙头，正在产物矩阵持续丰硕以及全国化扩张带动下，公司业绩稳健增加可期。 盈利预测取投资。估计2024-2026年EPS别离为0。51元、0。60元、0。68元，对应动态PE别离为25倍、22倍、19倍，维持“持有”评级。 风险提醒：原材料成本波动风险，市场所作加剧风险，食物平安风险。千禾味业(603027) 事务 2024年10月30日，千禾味业发布2024年三季报。 投资要点 业绩相对承压，费投加大影响净利 公司2024Q1-Q3实现营收22。88亿元（同减2%），归母净利润3。52亿元（同减9%），扣非归母净利润3。47亿元（同减10%）。此中2024Q3公司营收6。99亿元（同减13%），归母净利润1。01亿元（同减23%），扣非归母净利润1。00亿元（同减23%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增1pct至37。54%，发卖/办理费用率别离同比+3pct/-1pct至14。93%/3。86%，净利率同减2pct至14。45%。 调味品市场所作加剧，运营策略调整持续推进 分产物来看，2024Q3公司酱油/食醋营收别离为4。35/0。85亿元，别离同减14%/16%，次要系市场需求疲软，存量市场份额抢占合作激烈，公司次要调味品酱油、食醋表示均有承压。分区域来看，2024Q3公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收别离为1。65/0。56/0。92/1。10/2。63亿元，别离同比-8%/持平/-21%/-18%/-12%，除南部区域同比平稳外，其他区域均有下降，后续公司以西部区域为根本，持续开辟全国市场，提高品牌认知度。分渠道来看，2024Q3经销/曲营渠道收入别离为4。68/2。18亿元，别离同比-17%/-0。4%。经销渠道相对疲软，公司拓展特通事业部范畴帮力曲营渠道增加，并以高质量产物为抓手、开辟优良经销商，快速开辟网点，强化营销收集扶植。截止2024Q3末，公司经销商数量为3424家，较2024岁首年月净添加174家。 盈利预测 虽然短期受合作加剧影响，业绩表示相对承压，但我们看好公司通过内生渠道/组织策略迭代优化，实现渠道下沉取外埠市场开辟，跟着公司产物系统持续梳理，资本投放愈加精准，将来公司规模仍有扩张空间，按照三季报，我们调整2024-2026年EPS别离为0。49/0。56/0。64（前值为0。54/0。58/0。61）元，当前股价对应PE别离为25/22/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、消费苏醒不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。千禾味业(603027) 事务 千禾味业发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收22。88亿元，同比削减1。85%；实现归母净利润3。52亿元，同比削减9。19%。2024Q3公司实现营收6。99亿元，同比削减12。63%；归母净利润为1。01亿元，同比削减22。58%。公司收入利润均低于预期。 基数扰动+自动调整，运营端照旧承压 我们估计2024Q3公司收入低于预期或次要遭到基数扰动+自动计谋调整，稳收入保利润：（1）分产物来看，2024Q3酱油实现营收4。35亿元，同比-13。82%。食醋实现营收0。85亿元，同比-15。67%。（2）分渠道来看，2024Q3经销模式/曲销模式别离实现营收4。68/2。18亿元，同比别离-17。32%/-0。43%。(3)分地域来看，2024Q1-3公司经销商数量正在东部/南部/中部/北部/西部别离净+52/37/29/86/-30家，市场受渠道调整、经销商优化影响较大，表示尤为承压，2024Q3东部/南部/中部/北部/西部地域别离实现营收1。65/0。56/0。92/1。10/2。63亿元，同比别离-8。42%/-0。03%/-21。10%/-17。68%/-11。92%。 盈利下滑，等候改善 2024Q3公司毛利率同比上升0。67pct至37。54%，或遭到产物升级+成本盈利影响2024Q3公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率同比+2。98/-0。66/+0。29pct至14。93%/3。86%/2。77%。收入下滑至规模效应有所削弱，2024Q3公司毛销差削减2。31pct至22。61%， 投资 考虑公司处于计谋调整期，我们调整公司2024-2026年停业收入别离至32。48/35。73/39。32亿元，同比别离1。28%/10。01%/10。05%；归母净利润别离为5。18/6。10/6。91亿元，同比别离为-2。42%/17。81%/13。37%，EPS别离为0。50/0。59/0。67元，考虑到公司计谋调整后的运营改善值得等候，维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险；渠道拓展不达预期风险；原料价钱上涨风险千禾味业(603027) 事务：公司披露2024年三季报业绩：24年前三季度公司实现营收22。88亿元，同比-1。85%；归母净利润3。52亿元，同比-9。19%；扣非归母净利润3。47亿元，同比-10。25%。此中24Q3公司实现营收6。99亿元，同比-12。63%；归母净利润1。01亿元，同比-22。58%；扣非归母净利润1。0亿元，同比-23。04%。 酱油等从品类发卖承压，经销渠道表示疲软 分产物看，公司Q3酱油、食醋产物营收别离同比-13。82%/-15。67%；此中，受需求疲软、合作加剧等影响，酱油发卖下滑幅度环比有所扩大；同期食醋营业同样承压较着。分渠道看，Q3经销、曲销渠道营收别离同比-17。32%/-0。43%，此中经销渠道正在合作加剧、动销压力下表示疲软。分区域看，Q3东部、南部、中部、北部、西部地域营收同比-8。42%/-0。03%/-21。10%/-17。68%/-11。92%。演讲期内，南部、中部、北部、西部地域经销商别离变更+52/+37/+29/+86/-30家，而经销商总数达3424家，新增628家，削减454家，净增174个家，经销商更迭屡次。 毛利率有所改善，费用抬升影响公司Q3净利率表示 盈利方面，公司Q3毛利率为37。54%，同比+0。67pct。而费用端有所抬升，Q3四项费率合计同比+2。47pct，对应同期发卖、办理、研发、财政费用率别离同比+2。98/-0。65/+0。29/-0。14pct；此中，发卖费用率上升估计次要系合作加剧下公司加大促销费用投放力度。最初，Q3公司归母净利率为14。45%，同比-1。86pct，扣非归母净利率为14。35%，同比-1。94pct。 扩品类、拓渠道、投产能，公司扩张逻辑清晰、增加抓手明白 虽然Q3期间公司酱油、食醋等从品类发卖下滑幅度环比扩大，但公司积极求变、顺应市场成长，包罗扩充品类以笼盖更广价钱带、持续拓展畅通餐饮等B端渠道，以及持续投入二期30万吨酱油出产线等。总之，公司环绕零添加品类做强调味品营业，将来扩张逻辑清晰、增加抓手明白。 盈利预测取投资！因为公司Q3业绩低于预期，故下调公司2024-26年归母净利润别离为5。19/6。05/7。02亿元（前值为5。59/6。51/7。52），别离同比-2%/+17%/+16%。考虑到公司零添加品类盈利取全渠道扩张势能，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物质量平安、大单品增加不及预期、次要原材料价钱波动等千禾味业(603027) 事务：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现停业收入22。88亿元，同比-1。85%；实现归母净利润3。52亿元，同比-9。19%；实现扣非净利润3。47亿元，同比-10。25%。单季度看，24Q3公司实现停业收入6。99亿元，同比-12。63%；实现归母净利润1。01亿元，同比-22。58%；实现扣非净利润1。00亿元，同比-23。04%。 自动控货、渠道调整，Q3运营延续承压。分产物，24Q3酱油/食醋别离实现收入4。35/0。85亿元，同比-13。82%/-15。67%，酱油、食醋同比下滑估计从因公司自动控货、行业合作阶段性加剧，此外客岁同期基数偏高仍有必然影响。分渠道，24Q3经销/曲销别离实现收入4。68/2。18亿元，同比-17。32%/-0。43%。分区域，24Q3东部/南部/中部/北部/西部别离实现收入1。65/0。56/0。92/1。10/2。63亿元，同比-8。42%/-0。03%/-21。10%/-17。68%/-11。92%。公司聚焦经销商质量提拔取优化，截至24Q3末公司经销商数量为3424家，环比净削减136家，此中东部/南部/中部/北部/西部别离-8/+9/-35/-5/-97家。 毛利同比略有提拔，费用投放盈利。24Q1-3/24Q3公司毛利率别离为36。20%/37。54%，同比-1。60/+0。67pcts，Q3毛利率同比有所提拔估计从因部门原料价钱有所回落。费用方面，24Q3发卖费用率为14。93%，同比+2。98pcts，估计从因收入规模下滑影响费效比，同时行业合作激励相关市场人员费用亦有添加；24Q3办理/研发/财政费用率别离为3。86%/2。77%/-1。18%，同比-0。65/+0。29/-0。14pcts。24Q3实现归母净利率14。45%，同比-1。86pcts；实现扣非净利率14。35%，同比-1。94pcts。 投资：短期受市场阶段性合作加剧、需求疲软等影响，公司运营有所承压，但Q2以来公司持续调整自动应对，产物端苦守产物质量护城河，深度梳理产物系统，精准婚配产物取营销场景，当令推新；渠道端继续强化营销收集扶植，加强经销商赋能，资本精准投放，等候后续调整结果。我们估计公司2024-2026年停业收入别离为32。4/36。1/40。5亿元，同比+1。1%/+11。3%/+12。2%，归母净利润别离为5。0/5。6/6。3亿元，同比-5。3%/+11。8%/+11。5%，当前市值对应PE别离为25/23/20X，维持“保举”评级。 风险提醒：行业合作加剧、渠道拓展不及预期、原材料价钱大幅波动、食物平安问题等。千禾味业(603027) 投资要点 公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收22。88亿，同比-1。85%；实现归母净利润3。52亿，同比-9。19%；实现扣非归母净利润3。47亿元，同比-10。3%。2024Q3公司实现营收6。99亿，同比-12。63%；实现归母净利润1。01亿，同比-22。58%；实现扣非归母净利润1。0亿元，同比-23。04%。收入、利润均低于我们此前预期。 自动控货致酱油收入承压，食醋表示弱于酱油。分产物来看，24Q1-3公司酱油/食醋营业营收别离同比-2。4%/-10。4%，2024Q3酱油/食醋营收别离同比-13。8%/-15。7%。为酱油品牌定位、提振盈利，公司于7-8月自动控货以清理老品库存、升级产物价钱带，渠道短期调整导致酱油收入承压。食醋营业表示弱于酱油估计从因消吃力疲软布景下食醋刚需属性弱于酱油。 南部地域韧性较强，经销商团队优化。分区域来看，2024Q3公司东部/南部/中部/北部/西部地域营收别离同比-8。4%/持平/-21。1%/-17。7%/-11。9%，经销商数量环比24Q2削减136个至3424个，此中东部/南部/中部/北部/西部地域经销商数量别离环比-8/+9/-35/-5/-97个。24Q3经销商数量环比下降估计从因公司为提拔渠道合作力，聚焦优良商家和网点，持续优化经销商团队；南部地域表示相对较好估计从因仍处于区域扩张的开商阶段。 成本盈利鞭策毛利率改善，费用率提拔致净利率承压。2024Q3公司实现毛利率37。54%，同比+0。67pct，估计从因大豆等原材料价钱下行，公司成本盈利逐渐。2024Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+3/-0。7/+0。3/-0。1pct，发卖费用率提拔估计从因行业需求疲软致合作加剧，公司加大费投力度，叠加收入规模收缩后费用投放规模效应减弱。分析来看，2024Q3公司归母净利率同比-1。9pct，盈利能力承压。 渠道调整已到位，24Q4公司无望加快增加。公司渠道调整于8月中旬根基竣事，跟着网点开辟稳步推进、高质新品逐渐放量，叠加低基数、初春节等利好，我们估计2024Q4公司无望加快增加。 盈利预测取投资评级：公司24Q3业绩低于预期，下调公司24-26年收入预期为32/36/39亿元（此前预期34/38/42亿元），同比+1%/+11%/+9%，下调24-26年归母净利润预期为5。2/5。8/6。5亿元（此前预期为5。6/6。4/7亿元），同比-3%/+13%/+11%，对应24-26年PE别离为25/22/20x，维持“增持”评级。 风险提醒：原材料价钱大幅上涨、行业合作加剧、消费苏醒不及预期，食物平安问题千禾味业(603027) 次要概念： 公司发布24年三季报： Q3：营收7。0亿元（-12。6%），归母1。0亿元（-22。6%），扣非1。0亿元（-23。0%）； Q1-3：营收22。9亿元（-1。9%），归母3。5亿元（-9。2%），扣非3。5亿元（-10。3%）； 受基数和产物布局调整影响。 收入阐发：基数及产物调整影响 分品类：Q3酱油/食醋收入4。35/0。85亿元，同比-13。8%/-15。7%，高基数影响同比趋向，同时7月零添加产物控货升级，当前产物调整竣事，渠道库存低位，9月起发货恢复一般。 分区域：Q3东/南/中/北/西部收入1。65/0。56/0。92/1。1/2。6亿元，同比-8。4%/-0%/-21%/-17。7%/-12%，南部具备韧性。 利润阐发：规模效应削弱影响盈利 Q3毛利率同比+0。7pct至37。5%，受益原材料成本下行；发卖/办理/研发费率同比+3。0pct/-0。7pct/+0。3pct，发卖费率抬升较大取经销商优化调整、收入下滑降低费效比相关，致归母净利率同比-1。9pct至14。4%。 投资：维持“买入”评级 我们的概念： 公司产物、渠道调整临近尾声，望沉回增加趋向，持久零添加更健康的趋向不变，全国化仍有庞大增加空间；盈利端跟着成本盈利持续、规模效应提拔，净利率对标同业有较大提拔空间。 盈利预测：我们估计2024-26年公司实现停业收入32。7/36。7/40。8亿元（原预测33。9/38。1/42。5亿元），同比+1。9%/+12。2%/+11。2%；实现归母净利润5。1/5。8/6。5亿元（原预测5。5/6。4/7。4亿元），同比-4。1%/+14。2%/+12。2%；当前股价对应PE别离为25/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 大单品拓展不及预期；畅通渠道拓展不及预期；合作加剧；消费需求不及预期；食物平安事务。千禾味业(603027) 10月30日公司发布2024三季报，24Q1-Q3实现营收22。88亿元，同比-1。85%；实现归母净利润3。52亿元，同比-9。19%；扣非归母净利润3。47亿元，同比-10。25%。此中，24Q3实现营收6。99亿元，同比-12。63%；实现归母净利润1。01亿元，同比-22。58%；扣非归母净利润1。0亿元，同比-23。04%。 运营阐发 高基数叠加渠道调整，Q3收入降幅扩大。1)分产物来看，酱油/食醋/其他营业24Q3别离实现收入4。3/0。84/1。36亿元，别离同比-13。8%/-15。6%/-30。3%。期间内公司对性价比零添加产物进行升级优化，对渠道进行优化调整，导致收入短期内承压。2）分渠道来看，公司Q3正在全国范畴内经销商优化调整，单Q3经销商数量削减136家，此中中部和西部经销商别离削减35/97家，24Q3经销/曲销别离同比-17。3%/-0。4%，曲销模式Q3转为下滑次要系电商平台仍处于调整阶段。3）分地域来看，西部及中部大本营受经销商调整影响收入显著下滑，其他区域均有承压。西部/东部/北部/中部/南部收入Q3别离同比-11。9%/-8。4%/-17。7%/-21。1%/-0。03%。 毛利率持续优化，费率受市场所作扰动。24Q3公司毛利率为37。54%，同比+0。67pct，环比+2。38pct，环比力着改善系原料价钱环比下行及价盘优化所致。24Q3公司发卖/办理/研发费率别离+2。98pct/-0。65pct/+0。29pct，此中发卖费率提拔系市场所作加剧叠加收入规模效应削弱所致。最终24Q3净利率为14。45%，同比-1。86pct。 公司锚定零添加细分赛道，以差同化结构调味操行业，等候运营调整后结果。本年行业面对餐饮需求疲软、行业合作加剧等问题，但C端零添加升级标的目的不改。公司按照变化及时调整计谋，清理负担再度出发。我们看好公司渠道调整后沉启增加，持续享受零添加赛道渗入率提拔的盈利。 盈利预测、估值取评级 考虑到市场所作加剧及短期渠道调整使得公司收入增加承压，我们下调24-26年业绩7%/6%/3%。估计公司24-26年归母净利别离为5。2/5。9/6。7亿元，同比-1%/+12%/+14%，对应PE别离为24x/22x/19x，维持“买入”评级。 风险提醒 食物平安风险；新品放量不及预期；市场所作加剧等风险。